造纸行业长久以来饱受低价竞争之苦，2025年7月初有一场重要会议，明确提出要依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，此为全行业的”反内卷“正式定下基调，紧接着，身为全国造纸大省的广东，其造纸行业协会率先发出倡议，坚决反对低于成本的销售行为，江苏等地也快速追赶上来，从8月始，诸多大型纸企陆续发出涨价通知，纸价最终开始回升。
纸价暴跌后的政策强心针
拿玖龙纸业的箱板纸来说，在2025年4月份的时候，它的价格曾经掉到了4230元每吨，处于近十年的最低位置，和2017年高峰时段相比较来讲之后，跌幅超出40%。可当时市场到处都是悲观情绪，好多企业都在亏损边缘徘徊着。恰恰是“反内卷”政策的清晰明确，给失去管控持续的价格战踩下刹车，进而让纸价慢慢地趋于稳定。
跟随着“反内卷”变成行业所共同认可的观念，造纸板块开启了历经近四年下行以后的估值修复。那些处于行业低谷周期里，然而依旧能够维持较好盈利能力的龙头企业，自然而然地更受到资本市场的喜爱。并且纸价的回升还没有全面展现下半年多次提价所带来的影响，这表明后续的业绩增长仍然存在空间。
龙头企业的逆周期布局
太阳纸业身为 A 股造纸板块里市值最大的那个龙头，于本轮周期当中，其股价的调整相对而言是比较小的，而且还更早地开启了反弹。在 2021 年直至 2024 年纸价整体呈现下行的阶段，太阳纸业的年均盈利依旧能够维持在 30 亿元左右，然而它的众多同行却陷入到了利润大幅下滑甚至出现亏损的那种窘迫境地。
太阳纸业的成绩支撑，主要源于其新产能的集中开启，这意味着公司在“浆纸一体化”策略中跨出了关键一步，显著提高了原料的自给程度，如此一来，原材料成本的降低速率甚至超越了纸价的下降速率，促使它处于行业低潮时尚能守住利润，为将来的突破积攒实力。
上一轮周期埋下的伏笔
对过去上一轮景气周期予以回顾，此周期为2020年至2021年，那一轮出现的上涨主要是被2016年以来因供给侧改革而产生的供给收缩所驱动的，与此同时，疫情所带来的出口订单以及线上消费需求的激增，也起到了关键不可忽视的助推作用，在那两年期间，造纸企业迎来了极为难得的黄金时代。
受到高景气度的刺激，多家造纸龙头在2021年大幅增大了资本开支，同比增幅超过20%，在2022年又大幅增加了资本开支，同比增幅超过25%。这种产能的迅速扩张，为后来的产能过剩以及价格战埋下了伏笔。随后的两年时间里，行业竞争进一步加剧，企业们只好收缩资本开支，到了2024年投资额甚至下降了16.7%。
供给收缩与需求复苏共振
2024年产能扩张幅度，处于近十年来第三低水平，2025年新增产能持续呈下降态势，供给端扩张步伐显著放缓，这为“反内卷”政策落地奠定了坚实产业基础，没有新增产能压力，现有企业方可更好维护价格体系。
造纸业需求同宏观经济景气度紧密关联，具备显著的顺周期特性。2024年9月往后颁布的一系列经济刺激举措，加之“反内卷”的切实推行，对经济复苏起到了关键的促进作用。当下，从CPI、PPI直至工业利润等核心经济指标，均呈现出持续的边际好转，经济正渐渐迈向复苏。
库存周期切换的关键节点
通过对过去几轮大周期进行规律总结，能够大致推测出造纸行业本轮周期的起爆点很有可能出现在2026年。自2008年起，造纸行业历经了四轮完整的库存周期，每一轮的持续时长大概处于37至43个月的范围。每一轮周期的启动以及转折，均和宏观经济变化或者重大产业政策紧密关联在一起。
一轮又一轮的周期当中，都会有一批中小企业被淘汰掉，反观龙头企业 ，其市场份额却是持续不断地在提升。国内前十大造纸企业，它们合计起来占有市场的份额 ，从2008年的28% ，已经上升到了近年来的50%以上。需要明白的是 ，在主动去库存的末期阶段 ，需求开始呈现出复苏的态势 ，企业库存依旧处于下降的状态 ，然而产品价格已然具备了上涨的动力。
当下这一时刻，造纸行业正处于一个关键的节点之上，此节点乃是从主动去库存朝着被动去库存进行过渡的阶段。上游的纸浆环节当中，其期货库里的存量已经有所下降，下降到了20.2万吨，并且去库存的实际速度明显呈现出加快的态势，这种加快的态势反映出了供需方面正逐渐趋向于平衡的状况。在成品纸的环节里面，像箱板纸等之类的主要产品，其存放的数量持续处于下降的状态，整个行业库存所面临的压力已经下降到了相对而言比较合理的一个区间范围之内。
箱板纸赛道率先突围
众多纸品里头，箱板纸或许是这一轮周期朝着相反方向转变速度更为迅猛且确定性更为显著的品类。一方面呢，箱板纸的供应拓展已然基本告终，它的格局跟其他纸种相比较更为明晰。依据数据来统计，2023年直至2025年间已经落成投产的箱板纸生产能力加起来超过1500万吨，行业的扩张已然步入尾声。
详细地观察，玖龙纸业自2024年起始就已然停止了扩产规划，山鹰国际于安徽的新产能在短时间之内也不容易投入生产，理文造纸暂时没有扩张打算，2026年唯独太阳纸业存有70万吨新产能计划在年末予以释放。相比较而言，文化纸因为遭受电子化的冲击，年均消费增长速度仅仅为1.75%，是各个纸种里面最低的。所以，箱板纸业务占据比例较高的龙头企业，有希望首先受益于行业的复苏。
自市场格局予以观察，二零二四年行业中排名在前四位的依次是玖龙纸业、理文造纸、山鹰国际以及太阳纸业，相关市场份额分别大概是百分之二十三、百分之十二、百分之十二以及百分之五。当中，理文造纸与山鹰国际用以做箱板纸的原料是以废纸作为主要成分的，这极有可能对其业绩造成负面的影响。缘由究竟为何，乃是废纸价格自二零二五年下半年起始出现了显著程度的上涨态势，主要原因是由天气所引发的短期供应层面出现紧张状况以及新的进口政策起到了推动作用。
将目光再度投向玖龙纸业，这家公司借助投资去建设木浆生产线，并且对废纸浆产能予以布局，进而开展“浆纸一体化”行动，以此实现降低相应成本、稳定供应的目标。这样一项举措同样使得玖龙纸业在2025财年拥有的盈利能力大大得到提升。依据规划情况来看，在2026年四季度直至2027年一季度这个时段，该公司还会有200万吨化学浆产能投入生产，进一步向上抬高其成本方面存在的优势。
和玖龙纸业不一样，太阳纸业把产业链朝着更上游的方向进行了延伸，它是国内最早踏上“林浆纸一体化”道路的企业中的一员。这还是太阳纸业经营成本比绝大多数竞争对手都低的关键缘由，其未来业绩的爆发力量也更为充足。总的来说，在“反内卷”政策开展、供给扩张变缓、库存周期转变等多种因素的作用之下，造纸行业复苏的迹象一天比一天明显。
在造纸行业的此番复苏周期里面，你觉得是像太阳纸业这般深入钻研产业链的“优秀者”，其股价弹性更大呢，还是像玖龙纸业那样规模巨大的“巨头”，其股价弹性会更大一些呀？欢迎在评论地域文字留言把你的看法分享出来，给本文点赞并且转发此举，让更多的朋友加入谈论中来！
